1999年1月13日，金融危机在巴西登陆，全球股市均大幅下泻，其中以香港股市的跌幅最深。恒生指数狂跌的原因是市场担心人民币在巴西危机的冲击下将难以支撑。1月27日，中国人民银行行长戴相龙发表讲话，他说，中国政府领导人多次重申人民币今年不贬值，在亚洲金融危机中，人民币没有贬值，现在人民币有坚实的基础，就更不会贬值。人民币汇率贬值，有损外商投资利益，相应也会增加中国的债务，不利于亚洲金融市场稳定，是不可取的政策。目前，中国外汇储备超过全年进口付汇总量，出口产品收购价格稳定，利率较低，对有关产品将扩大出口退税率。根据人民币汇率形成机制分析，人民币也不会贬值。这番讲话不仅给香港，甚至给全球股市吃了定心丸。话音刚落，恒指、道指、日经指数，全球股指普遍上扬。

人民币在国际金融市场上本来是名不见经传的货币，它所代表的经济活动总量仅占全球的2%左右。但是，由于东南亚金融危机爆发以来，国际金融体系已经屡遭重创，摇摇欲坠，除美国、欧洲之外，中国差不多是唯一没有进入货币恶性贬值循环的重要国家了，因此，人民币就成了维系国际金融体系稳定的一根重要支柱。这意味着，人民币不贬值的压力已经不只来自中国自身，而且更来自国际市场了。如果我们出于本国利益的考虑将人民币贬值的话，完全有可能引起国际金融大厦的坍塌。

因此，从国内外各方面的压力来看，当前坚持人民币不贬值是完全可以理解的。然而，不贬值只是一种临时性的应对呢？还是长期方针呢？如果是临时性的应对，则选择什么样的时机放弃不贬值承诺呢？如果是长期方针，又将会有哪些深远影响，我们又该如何面对呢？

从中央领导人一再重申的关于人民币不贬值的理由来看，不贬值的理由更多是临时性的，而维持不贬值的措施也是临时性的。我们说，贬值会增加外债负担，会加深亚洲危机，会使来之不易的政治稳定局面受到损害等。而且我们有巨额外汇储备，也可以做到不贬值。至于不贬值会影响出口的问题，可以通过增加出口退税来解决。一年多来，事实表明，上述决策大体上是符合实际的。1998年出口虽然只增长了0.5%，但对欧美出口仍有较大幅度增长，弥补了对东南亚和日本的出口下降。然而，靠大幅度退税来促进出口的做法恐怕难以持久。今年巴西经济形势的恶化，势必会影响中国对美国和欧洲出口的增加，这一方面是由于巴西工业品对美欧的销售会增加，另一方面由于美欧减少对巴西出口，而影响美欧的需求增长。同时，东南亚、日本、俄罗斯、南朝鲜的经济仍未见好转。此外，还有必要考虑一个重大的不确定因素，即美国的泡沫经济有可能会在今年某个时候突然破灭。在如此严峻的国际经济环境下，靠退税来维持出口的空间将会十分有限。而一旦退税不再能象1998年那样有效地发挥作用，出口进一步下降，那么是否还能坚持人民币不贬值的承诺呢？这就涉及到长远的经济发展思路问题。

很显然，有一种意见从一开始就反对人民币不贬值。最有代表性的观点认为，贬值是出口竞争最强有力的武器。以1994年的贬值为起点，中国逐渐夺取了东南亚一带新兴国家的出口份额，战果来之不易。但是东南亚货币大幅度贬值后，将会重新夺回其出口份额。如果中国在1997年10月前后主动将人民币贬值20-30%，再考虑到国外进口商的交易成本，和中国内在廉价劳动力库的存在，至少可以保持现有的市场不被东南亚重新夺回。一旦我们错过了这个时机，则外资和外商将有足够的时间将他们的生产和采购基地移师东南亚，到那时候，我们再要夺回市场份额，中国的牺牲就大了，也许贬值幅度要达到60-70%才行。对于考虑贬值会引发货币贬值恶性循环的看法，这种观点认为，国际竞争就是这么残酷无情，你不加入恶性竞争，就会被淘汰出局。对于考虑货币贬值会使各国进口能力下降，从而出口也不能增长的看法，这种观点认为，虽然总的出口市场会萎缩，但贬值会使我们在萎缩的出口市场中占有更大的份额，在市场竞争中，“宁要份额、不要利润”是至理名言。至于说人民币贬值会增加外债负担，这种观点认为，只有出口强劲才有实力偿还外债，如果由于不贬值使出口下降，甚至出现逆差，那就更无法偿还外债了。况且，人民币贬值还会冲销银行体系的坏账。因此，人民币不贬值意味着把好不容易打开的国际市场拱手让人，意味着放弃多年来形成的出口导向战略，意味着退出国际经济分工体系，意味着重新闭关自守。

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